来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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