2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么jiào)出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么)：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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